去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確將“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”確定為 2021 年八大重點(diǎn)任務(wù)之一。緊接著，生態(tài)環(huán)境部發(fā)文全力推進(jìn)2030年碳達(dá)峰目標(biāo)，明確鼓勵推動建筑碳減排，政策的導(dǎo)向和指引非常清晰。
今年以來，全國多地更是出臺了政策推廣裝配式建筑，譬如貴州、云南、甘肅就發(fā)布了加快新型建筑工業(yè)化發(fā)展的政策。
據(jù)悉，建筑碳排放量占全國的40％，而裝配式建筑可大幅減少建筑原材料與能源消耗，將成為建筑材料生產(chǎn)與建筑施工過程節(jié)能減排的重要實(shí)施載體，中長期發(fā)展趨勢持續(xù)強(qiáng)化。
國泰君安最新的觀點(diǎn)就是碳中和背景下可再生能源進(jìn)入投資大時代，而傳統(tǒng)行業(yè)機(jī)會在節(jié)能減排，推薦光伏、鋰電、風(fēng)電、儲能、鋼結(jié)構(gòu)等賽道。
何為裝配式建筑？
裝配式建筑是指把傳統(tǒng)建造方式中的大量現(xiàn)場作業(yè)工作轉(zhuǎn)移到工廠進(jìn)行，在工廠加工制作好建筑用構(gòu)件和配件（如樓板、墻板、樓梯、陽臺等），運(yùn)輸?shù)浇ㄖ┕がF(xiàn)場，通過可靠的連接方式在現(xiàn)場裝配安裝而成的建筑。從類別上來說主要包括預(yù)制裝配式混凝土結(jié)構(gòu)、鋼結(jié)構(gòu)、現(xiàn)代木結(jié)構(gòu)建筑等。
事實(shí)上，裝配式建筑在20世紀(jì)初就已經(jīng)開始興起，到六十年代終于得以實(shí)現(xiàn)。英、法、蘇聯(lián)等傳統(tǒng)工業(yè)強(qiáng)國首先作了嘗試，裝配式建筑的建造速度快，而且生產(chǎn)成本較低，可以減少20-80％的人工，迅速在世界各地推廣開來。
對于環(huán)保問題的重視是當(dāng)下裝配式建筑不斷擴(kuò)張的核心原因，根據(jù)中國環(huán)境與發(fā)展國際委員會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年的時候，我國建筑能耗占全社會總能耗的三分之一以上，全國既有600億平米建筑中的90％為高能耗建筑。而相較傳統(tǒng)現(xiàn)澆住宅，裝配式PC住宅建造和使用過程中，可在建造、內(nèi)裝修、后期使用等全壽命周期內(nèi)的各個環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)減碳，每平米節(jié)水20.5％、減碳7.5％，減少垃圾排放77.7％。
2016年以來，國內(nèi)裝配式建筑政策進(jìn)入密集投放期，其中鋼結(jié)構(gòu)建筑的推廣力度更大，并且國家鼓勵醫(yī)院、學(xué)校等公共建筑優(yōu)先采用鋼結(jié)構(gòu)，同時積極推進(jìn)鋼結(jié)構(gòu)住宅和農(nóng)房建設(shè)。
住建部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年，全國新開工裝配式建筑面積達(dá)到41800萬平方米，較2018 年增長44.6％，2015-2019復(fù)合年均增長率達(dá) 54.90％。裝配式建筑占建筑業(yè)新開工面積之比也不斷提高，2015年裝配式建筑占建筑業(yè)新開工面積之比為1.55％，2019年該比例達(dá)8.12％。
裝配式建筑在商品房中的應(yīng)用也在逐步增加，2019年新開工裝配式建筑中，商品住房為 1.7 億m，保障性住房0.6億m，分別占新開工裝配式建筑的40.7％、13.4％，合計(jì)占比超 50％。
目前裝配式滲透率仍然較低，業(yè)內(nèi)專業(yè)人士表示，隨著滲透率的進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)未來5年新建裝配式建筑面積年均增速為16.66％。
上文提到過，混凝土結(jié)構(gòu)、鋼結(jié)構(gòu)、現(xiàn)代木結(jié)構(gòu)是三種主要的裝配式結(jié)構(gòu)，國內(nèi)的裝配式建筑大約2/3為裝配式混凝土結(jié)構(gòu)，裝配式鋼結(jié)構(gòu)約占30％，木結(jié)構(gòu)占比較少。而國家目前提倡使用鋼結(jié)構(gòu)，其中的根本原因就是勞動力成本低。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，鋼結(jié)構(gòu)的人工費(fèi)是混凝土結(jié)構(gòu)的60％—70％，對于建筑工人的需求相對更少，在建筑工人逐年減少和人工費(fèi)逐步攀升的背景下，鋼結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢就被顯現(xiàn)出來。
聚焦A股鋼結(jié)構(gòu)公司
新中國成立后，隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展，鋼結(jié)構(gòu)曾起到重要的作用。在第一個五年計(jì)劃期間，我國建設(shè)了一大批鋼結(jié)構(gòu)廠房、橋梁，但受到鋼產(chǎn)量的制約，在其后很長一段時間內(nèi)，鋼結(jié)構(gòu)被限制使用在其他結(jié)構(gòu)不能代替的重大工程項(xiàng)目中，我國鋼結(jié)構(gòu)的發(fā)展在一定程度上受到限制。改革開放以來，便隨著我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，鋼產(chǎn)量逐年增加，2012-2019年我國鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量持續(xù)較快增長，CAGR 為12.37％，2019年全國鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量7920萬噸，同比增速15.22％。
從行業(yè)格局來看，我國鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的市場集中度較低， “大行業(yè)、小企業(yè)、競爭充分”是行業(yè)現(xiàn)階段特點(diǎn)，CR5僅5％左右，而美國排名前三的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)市占率就達(dá)到50％以上。具體展開來看，中建科工（中建鋼構(gòu)）、上海寶冶等大型央企的鋼結(jié)構(gòu)主要為系統(tǒng)內(nèi)部使用，一般不對外銷售，投資者重點(diǎn)需要關(guān)注鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)等鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品制造企業(yè)。
精工鋼構(gòu)是國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭公司，在全國鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)排名中連續(xù)六年蟬聯(lián)第一。公司近年的營收從2015年72.1億增長到2019年的102.3億，復(fù)合增長率約為 9.2％，凈利潤從2015年的1.9億到2019年的4.0億，復(fù)合增長率達(dá)到20.4％。展開來看，精工鋼構(gòu)的主要業(yè)務(wù)有鋼結(jié)構(gòu)、集成及EPC兩塊業(yè)務(wù)，2019年分別占比約為91.0％、7.6％。
鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑產(chǎn)業(yè)鏈大體可分為原材料上游->；構(gòu)件、總裝制造環(huán)節(jié)->；工程環(huán)節(jié)，精工鋼構(gòu)的優(yōu)勢是全產(chǎn)業(yè)鏈布局相對完整，而且公司采取的是承包商模式，業(yè)負(fù)責(zé)鋼結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、制造、安裝等全過程，相較于制造模式，承包模式的抗周期能力相對更好。此外，公司積極向EPC服務(wù)商轉(zhuǎn)型，去年EPC業(yè)務(wù)收入同增188.5％至7.1億，EPC模式減少了成本中的鋼材占比，受周期波動影響更小。精工鋼構(gòu)2020年的半年報顯示，采用EPC模式可使鋼材在鋼結(jié)構(gòu)總成本的比例降至5％-10％。
作為行業(yè)的另一家頭部企業(yè)，鴻路鋼構(gòu)的產(chǎn)能在過去幾年不斷提升，2016-2019 年，公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量從70萬噸提升至187萬噸，CAGR為38.5％，產(chǎn)銷率始終保持在 98.0％以上；產(chǎn)能從91萬噸擴(kuò)張至240萬噸，CAGR為38.2％。2020年實(shí)現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量250.6萬噸，同比大幅增長34％，其中Q1-2/Q3/Q4 產(chǎn)量分別為95.3/71.1/84.2萬噸，Q4生產(chǎn)明顯加速，12月產(chǎn)量首次超過30萬噸。與此同時，公司的歸母凈利率從2016年的4.0％穩(wěn)步提升至2019年的5.2％。我們注意到，凈利潤率的提升本質(zhì)上在于費(fèi)用率的下降。
2014年對公司來說是一個重要的節(jié)點(diǎn)，公司按照“扁平化”原則完成組織架構(gòu)調(diào)整，在管理效率提升的背景下實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率的不斷下降。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，公司期間費(fèi)用率從13.1％逐年減少至7.4％，其中管理費(fèi)用率從 2015年的5.6％降至2019年的2.2％，銷售費(fèi)用率從2015年的3.3％降至2019年的1.8％，財務(wù)費(fèi)用2015年的4.4％降至2019年的0.6％。
傳統(tǒng)行業(yè)節(jié)能減排的大需求
從政策的導(dǎo)向來看，“碳中和”將會成為未來幾十年國家重點(diǎn)發(fā)力的方向，和新能源領(lǐng)域并駕齊驅(qū)，而且世界范圍內(nèi)對于環(huán)保問題都已經(jīng)達(dá)成共識。作為建筑業(yè)大國，選用更加環(huán)保高效的裝配式建筑將會在政策的指引成為潮流，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)還有很大的發(fā)展空間。
國泰君安也指出裝配式鋼結(jié)構(gòu)契合環(huán)保理念。給出了三個理由：
1） 裝配式建筑有模塊化、定制化、高效化、綠色化特征，鋼結(jié)構(gòu)自2019年起政策支持優(yōu)先級已越過預(yù)制PC結(jié)構(gòu)，將迎黃金十年；
2）裝配式鋼結(jié)構(gòu)相對傳統(tǒng)鋼混結(jié)構(gòu)及預(yù)制PC結(jié)構(gòu)，具有環(huán)保（鋼結(jié)構(gòu)可循環(huán)利用而混凝土最終仍是建筑垃圾）/自重輕（僅為混凝土的50-60％）/抗震抗裂抗變形/工期更快（提30-50％）/人工更少等諸多優(yōu)勢；
3）裝配式鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用場景更廣，如新基建領(lǐng)域的華為5G實(shí)驗(yàn)室/蘋果數(shù)據(jù)中心/特斯拉廠房，老基建領(lǐng)域的交通樞紐、民生工程如醫(yī)院學(xué)校等，需求爆發(fā)將推動鋼結(jié)構(gòu)滲透率將從7％到30％提升。
在國泰君安看來，裝配式全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬲咧С旨靶袠I(yè)爆發(fā)，是建筑成長最快最佳賽道，且低估值龍頭補(bǔ)漲空間大、仍未反映中長期價值。
